观潮商业2025年上半年，协鑫科技的营收同比大幅下滑、亏损规模持续扩大。这份成绩单在“反内卷”政策频出、行业看似迎来曙光的背景下，显得格外刺眼。
协鑫科技一直以“颗粒硅”“钙钛矿”等技术故事吸引市场目光，如今却陷入债务高企、现金流紧张、盈利能力恶化及日益依赖外部输血的困境。
那么，“越卖越亏”是行业周期使然，还是协鑫科技的发展战略存在根本缺陷？
财务表现全面恶化
财报显示，今年上半年，协鑫科技营收为57.35亿元，同比大幅下滑35.3%；净亏损为17.76亿元，与去年同期净亏损为14.8亿元相比，增幅为20%。
从业务拆分看，上半年协鑫科技的核心业务光伏材料收入为56.65亿元，同比下降35.4%；次要业务光伏电站收入则仅为0.7亿元，同比下降26.5%。两大业务板块同步收缩，反映出市场需求或竞争格局发生较大转变。
在收入规模收缩的同时，协鑫科技的盈利能力也在加速恶化。2025年上半年的毛亏损从去年同期的5.53亿元扩大至7亿元，同比增加26.7%；整体毛利率则从去年同期的-6.2%进一步下滑至-12.2%，陷入“卖得越多、亏得越多”的成本倒挂困境。
细分业务中，光伏材料的毛亏最为严重，其毛利率从2024年上半年的-6.6%扩大至2025年上半年的-12.7%，主要是因为光伏多晶硅、硅片等核心产品售价下跌。虽然销售成本也同比下降了31.7%，但销售成本降幅低于收入降幅，成本控制未能跟上收入收缩节奏。
不过，协鑫科技的亏损扩大不仅源于主营业务，还受多项费用与减值拖累。今年上半年，其金融资产已确认减值亏损从去年同期的1.96亿元增至2.64亿元，增幅为34.6%。
同时，协鑫科技上半年应占联营公司的亏损也从去年同期的9316万元激增至2.5亿元，增幅达168.7%。其中，昆山协鑫光电材料有限公司亏损约6900万元、内蒙古中环协鑫光伏材料有限公司亏损约6600万元、徐州日晟低碳产业投资合伙企业（有限合伙）亏损约8300万元及协鑫新能源控股有限公司亏损约1900万元。
这些数据表明，协鑫科技的亏损问题已经超越主营业务层面，扩展到资产质量、风险控制和投资布局等多个维度，反映出公司整体经营模式的深层问题。
上半年，协鑫科技的融资成本为2.73亿元，同比减少10.5%，但仍占营收的4.8%。从债务结构看，截至2025年6月末的总债务（仅含银行及其他借款+租赁负债）达176.8亿元，其中短期债务为113.03亿元，占总债务的63.9%，短期偿债压力较大。
非经常性损益收入则显得“杯水车薪”。上半年，协鑫科技的“其他收益（亏损）净额”为925.7万元，而2024年同期为-2455.1万元，主要依赖出售一间附属公司的收益约2512.9万元，但该收益具有偶发性，无法覆盖主营业务亏损，难以扭转整体盈利颓势。
截至2025年6月末，协鑫科技的总资产为714.94亿元，较2024年末的748.74亿元，减少4.5%。其中，流动资产239.7亿较2024年末的261.45亿元减少8.3%，主要因银行结余及现金从51.74亿元降至45.2亿元，已质押及受限银行存款从47.02亿元降至43.06亿元，意味着可用资金进一步减少。
在偿债能力方面，协鑫科技的流动比率从2024年末的1.17降至2025年6月末的1.09，速动比率从1.08降至1，两项指标均接近“1”的临界值，表明短期偿债能力持续弱化。此外，净债务达88.05亿元，净债务对公司拥有人应占权益的比率为24%，虽较2024年末的24.7%略有下降，但仍反映其依赖债务维持运营的现状。
协鑫科技还存在应收账款与存货周转的隐忧。2025年上半年，其应收贸易款项及其他应付款项从2024年末的115.56亿元降至109.66亿元，虽规模收缩，但应收账款中6个月以上账龄占比约25.3%，存在较大坏账风险。同时，其存货规模为19.76亿元，虽较2024年末的20.14亿元略有下降，但存货周转率（次）由上年末的7.19降为3.23，存货周转效率降低将进一步占用流动资金。
技术与商业现实背离
2025年上半年，协鑫科技的细分产品收入全面下滑，硅片业务降幅最显著。作为光伏材料业务的核心产品，多晶硅业务收入为39.64亿元，同比下降18.5%；硅片收入下降至7.78亿元，同比降幅达66.8%，成为拖累光伏材料收入的主要因素；工业硅收入为4.4亿元，同比减少34.6%。这反映出全产业链产品需求疲软及价格竞争激烈。
值得关注的是，协鑫科技在财报告中还大篇幅介绍称其FBR颗粒硅技术的优势，包括低碳足迹、低金属杂质、低浊度等性能指标，并声称这些优势使其成为行业技术领导者。从技术指标看，协鑫科技披露的颗粒硅5元素总金属杂质含量≤0.5ppbw产品比例稳定在95%左右，浊度≤100NTU比例达到98.6%，确实表现出色。
然而，问题在于，这些技术优势还未能转化为商业成功。根据财报，协鑫科技2025年上半年颗粒硅的平均生产现金成本（未含税）为26.22元/公斤，平均对外不含税销售价格约为30.17元/公斤，再加上折旧、研发、管理等固定成本分摊后，实际盈利能力为负。经简单测算，上半年颗粒硅全成本约42元/公斤，万吨亏损约1.2亿元，其中万吨现金亏损约0.1亿元。
同时，协鑫科技还表示，2025年上半年颗粒硅的市占率已经达到24.32%，较2024年14.58%的市占率显著提升。
那么，这就引发了一系列疑问：协鑫科技引以为傲的颗粒硅技术是否建立了真正的成本壁垒？还是仅仅在行业价格战中被迫跟进降价？市占率提升是否以牺牲价格为代价的“虚假繁荣”？
2025年上半年，协鑫科技的颗粒硅前五大客户出货量占比分别达23%、22%、11%、8%和7%，前五大客户合计占比71%，客户结构高度集中，再叠加行业内卷背景，公司议价能力薄弱。例如，2025年Q2颗粒硅的对外销售含税均价为32.93元/公斤，较2024年Q1的55.05元/公斤下降40.18%，价格跌幅远超成本降幅，直接导致毛利收缩。
2025年上半年，协鑫科技的研发费用为3.53亿元，同比下降50.9%，占营收的6.2%。不过，考虑到大部分研发成果尚未转化为盈利，如钙钛矿技术虽提及“GW级产业基地落成”，但钙钛矿相关收入并未单独披露，显然尚未对业绩产生实质贡献，在光伏行业技术迭代极快的背景下，钙钛矿能否如期实现规模化、商业化，仍是一个巨大的问号。
协鑫科技的另一块业务是光伏电站，截至2025年6月末，光伏电站业务资产为14.58亿元，较2024年末下降5.6%；上半年光伏电站业务收入仅0.7亿元，同比下滑26.5%。该业务规模太小，既无法提供稳定的现金流，也无法对冲上游制造业务的周期性风险，战略协同效应非常有限。
结语
协鑫科技2025年上半年的经营问题源于“外部行业周期下行+内部业务结构失衡+财务风险累积”的三重压力。外部看，光伏行业供需错配、价格战持续，反内卷政策见效有限，公司核心产品售价大幅下跌；内部看，光伏材料业务产品单一、客户集中，技术优势未转化为盈利，光伏电站业务增长停滞，联营业务持续拖累；财务端则面临营收下滑、亏损扩大、流动性收紧、偿债压力上升的困境。（图源：协鑫科技半年报、东方财富）
勇砺商业评论
科技达人说
TMT星球