影石创新“死磕”大疆，刘靖康的豪赌还是深渊？

针对即将发售的首款旗舰双摄云台相机Luna Ultra被质疑“定价过高、割韭菜”一事，影石创始人兼CEO刘靖康于5月14日通过个人微博作出回应。

据界面新闻报道，一开始刘靖康称确有其事，但该价格仅针对美国市场，同时表示“海外卖贵点可以补贴国内消费者”。就在回应发出后不久，刘靖康悄然修改了微博内容，删除了“补贴国内消费者”的表述，转而将海外定价偏高的原因解释为“海外市场成本更高”。

近年来，影石创新的营收保持高速增长，但净利润却出现下滑，甚至2026年一季度归母净利润同比大跌超50%。那么，影石创新的利润是如何被挤压的？这种挤压是短期阵痛还是长期趋势？当下面临的三大“生死攸关”问题该怎么解决？

净利率暴跌到1.31%

陷入“增收不增利”困境的影石创新，似乎还没有扭转的迹象。财报显示，2025年，影石创新实现营收97.41亿元，同比大增74.76%，创上市以来新高；2026年一季度，公司实现营收24.81亿元，同比大增83.11%，显示出强劲的规模扩张势头。

但同期盈利面却持续承压。2025年，影石创新的归母净利润为9.29亿元，同比下滑6.62%；扣非净利润为8.50亿元，同比下降10.09%。步入2026年一季度，公司归母净利润骤降至8462.02万元，降幅达52.02%；扣非净利润更是跌至6225.50万元，同比大跌61.27%。

影石创新的盈利表现是低于市场预期的。据Wind数据，19家机构对影石创新2025年归母净利润的一致预测值约为11.19亿元，而公司实际披露的9.29亿元不仅低于预测中值，更创下其有公开财务数据以来的首次下滑。

净利率方面更不乐观。影石创新的净利率从2023年的22.81%暴跌至2026年一季度的1.31%。

针对盈利压力，刘靖康在上市后的首封“零AI纯手搓”股东信中强调，影石创新利润下滑并非竞争力衰退，而是公司扩张周期的必然代价，是为换取长期发展主动进行的战略投入。

也就是说，影石创新的战略选择是典型的“以利润空间换取发育时间”的打法，即牺牲短期利润，通过巨额研发投入押注新品类与核心技术，试图构建更深的护城河。

从成本端来看，2025年影石创新营业成本同比增长98.36%，大幅高于74.76%的营收增速。这一失衡态势在2026年一季度进一步加剧，当期营业成本同比大涨113.17%，达13.6亿元，公司毛利率也从上年同期的52.93%回落至45.2%。

按照制造业的一般规律，当企业产销规模持续扩大后，单位固定成本会得到有效摊薄，进而推动毛利率稳步优化。

反观影石创新，却出现了“规模越做越大、成本涨速更快”的反常走势。这也意味着，公司此番成本上行，并非固定成本摊薄效果不佳所致，核心原因在于上游原材料价格出现系统性抬升。

影石创新的财报也明确指出，存储芯片等核心元器件价格明显上涨，是利润下滑的关键外部因素。此外，市场竞争加剧、竞争对手产品降价，使得公司在成本上涨压力下难以将价格传导至销售端，进一步挤压了毛利率空间。

据市场研究机构DRAMeXchange的数据，通用型DRAM（动态随机存取存储器，核心存储元件）价格自2025年4月以来已连续11个月上涨，今年2月的平均价格创下了自2016年6月开始调查以来的最高水平。

其中，手持智能影像设备是受冲击最剧烈的细分品类之一。这类产品对存储性能高度依赖，4K/8K视频录制、全景拼接、电子防抖都离不开高速大容量存储。但该品类全年出货量仅约千万台，远低于手机和PC，在上游采购中议价权极弱。

核心元件的涨价极度考验企业的供应链效率与成本摊薄能力。在这一点上，影石创新与大疆等企业相比，优势较弱，甚至出现因供应商遭遇“排他”压力而不得不紧急更换备用供应商的情况。

影石创新在年报中也明言，公司核心影像芯片、存储芯片高度依赖海外供应商，自研芯片尚处定制开发阶段，短期内难以替代。2025年存储元器件涨价直接推高生产成本，若后续全球芯片供应紧张、价格持续波动，或面临“断供”与“成本失控”双重风险，供应链安全成为长期隐患。

价格方面，根据2025年年报数据推算，影石创新消费级智能影像设备销售均价为2169.49元，虽相比2024年略高22元左右，拉长周期来看，已从2022年的2391.45元持续下滑，三年累计下跌约9.3%。

消费电子行业通行逻辑是，当原材料成本上涨时，通过涨价的方式来维持毛利率的稳定。例如，2025年，佳能、索尼、尼康等厂商因关税、汇率及原材料成本上涨等因素，在美国等市场宣布上调相机及镜头价格。

相比较而言，大疆的做法比较灵活：在高端产品层面，小幅提价保障盈利水平；入门产品则维持原价以抢占大众市场；个别品类，如因与影石“互相偷家”而切入的全景相机品类，则通过降价方式挤压竞争对手的生存空间。

近三年，影石创新的销售均价没有随着原材料价格的上涨而同步提升，这说明其品牌溢价暂时不具备将成本压力向下游传导的能力，只能自己硬扛成本上升的后果。

这种上游涨价、下游不敢涨的困境，是影石创新毛利率持续下行的核心原因，也是其目前与大疆竞争中所暴露出的硬伤。

激进投入与38亿存货

研发费用的“爆炸式”增长，是影石创新2025年净利润率骤降的最直接原因。2025年，公司研发费用高达15.3亿元，同比激增96.95%，接近翻倍。这也意味着，影石创新2025年的研发投入已超过了2022年至2024年三年的总和。

同时，影石创新2025年的研发费用率攀升至15.7%，在消费电子行业中处于极高水平。例如，安克创新2025年研发费用率约为9.48%，比影石创新低约6个百分点。

对于研发投入，刘靖康在股东信中用了“激进”一词来形容。2025年的15.3亿元研发费中，仅战略新项目（包括两款无人机、云台相机、无线领夹麦克风及三款定制芯片等）就投入了7.62亿元，约占同期归母净利润的80%。这也表明，影石创新当前的盈利几乎都被新业务“吃掉了”。

2026年一季度，影石创新研发投入的节奏进一步提速：单季度研发费用4.65亿元，同比增长100.59%，且战略新项目的投入约为同期归母净利润的三倍。

与研发投入同步飙升的，还有销售费用。2025年，影石创新的销售费用达到16.79亿元，同比增长103.31%，也超过了营收增速，销售费用率达到17.23%。2026年一季度，公司的销售费用为4.49亿元，同比增长75.54%。

销售费用大增背后是同样激进的渠道扩张。刘靖康表示，影石创新的线下专卖店从2024年初的36家激增至近300家，单店销售额提升近五成。

这是一场大胆的资本分配。影石创新把当期利润和现金集中投向了尚未产生收入的新品类，如果这些投入在未来2-3年内能转化为有竞争力的产品和收入，那么当下的利润下滑就是良性代价；如果转化不及预期，则意味着巨额研发可能拖垮公司财务状况。

现金流方面，2026年一季度，影石创新的经营活动现金流量净额为-14.71亿元，较上年同期的-3.81亿元大幅恶化，公司解释主要是芯片及其他材料采购、新品备料所致。

营收在增长，但是经营现金大幅流出，一般有两种可能：一是赚到的钱没有收回来，体现在应收账款的增加；二是大量的现金被固化在存货上。

对于影石创新来说，主要体现在存货上。截至2025年底，影石创新存货账面价值从上年末的约10亿元飙升至29.19亿元，增幅高达191.88%；2026年一季度末，这一数字继续攀升至37.94亿元。

以作为主力产品的消费级智能影像设备（运动相机、全景相机等）为例，2025年生产量同比增加87.77%至477.5万台，销售量同比增长76.05%至392.5万台。生产量较销售量多出约85万台，这意味着2025年新增的库存相当于全年销量的21.6%。与此同时，该板块库存量达129.5万台，同比激增122.03%，而同期营收增速仅为77.83%。

除消费级产品外，影石创新专业级产品的产销情况同样不容乐观。以TITAN系列、Connect系列为代表的专业级智能影像设备，2025年生产量为3023台，售出1759台，库存同比激增356.74%至1457台，产销率不足60%。

2026年一季度，影石创新的存货周转率已降至0.41，存货周转天数也达到了222.2天，也是此前多年从未有过的。

消费电子产品更新迭代快、生命周期短，一旦终端需求增速跟不上出货速度，积压的库存就要面临降价清仓甚至计提跌价的风险。37.94亿元的存货，哪怕只计提10%的减值，也将吃掉好几亿的利润，何况影石创新2026年一季度的净利润才8462万元。

三大核心生存问题

在这种饱和式的投入下，影石创新仍面临三大事关生存的核心问题。第一个核心生存问题当然要属影石创新与大疆的激烈竞争。目前，双方已在全景相机、运动相机、无人机等多条产品线形成直接竞争关系。

刘靖康在不同场合多次强调与大疆之间“并非正常竞争”，并公开表态要“斗争到底，死而后已。”

大疆已于2025年7月推出首款全景相机Osmo 360，定价直接低出影石旗舰X5约800元。不到三个月，久谦中台发布的2025全年运动及全景相机市场研究报告指出，2025年第三季度，在全景相机领域，大疆拿下43%的全球市场份额，影石的市场份额为49%。

不过，弗若斯特沙利文发布的《全球智能手持影像设备市场发展白皮书》显示，2025年第三季度，影石以75%的绝对优势位居全球消费级全景相机市场的第一名，紧随其后的大疆市占率则为17.1%。

对于数据的巨大差异，影石创新曾公开回应“部分第三方数据的准确性、完整性及权威性无法验证”。

从全年来看，IDC数据显示，2025年全球手持智能相机（含运动相机、全景相机）市场，大疆出货量1040万台，市场份额62.4%，出货量同比增长161.2%；影石创新出货量340万台，市场份额20.4%，出货量同比增长87.2%。

但无论采用哪家数据，也能说明一个事实，即大疆通过较短的时间已经在全景相机市场取得一定份额。对于此前在该市场市占率超过九成的影石创新而言，这本身就是一场“地震”。

这引发了两个疑问：影石创新之前近乎垄断的市场地位，是否更多源于没有强大对手的安逸，而非不可逾越的技术壁垒？是否意味着大疆凭借品牌、渠道和定价能力，有快速撕开市场缺口的可能性？

在技术层面，双方的摩擦已经升级。今年3月23日，据央广网报道，大疆在深圳市中级人民法院正式起诉影石创新，涉及6项专利权属纠纷，涉案专利涵盖无人机飞行控制、结构设计、影像处理等核心技术领域，多名前大疆核心研发人员被指参与。这也是大疆首次在国内提起专利权属纠纷。

双方的另一场较量则在价格层面，面对大疆Osmo 360定价2999元的攻势，影石创新迅速将X5售价下调500元应对。这场价格战的残酷之处不在于“你降我也降”，而是先发者有容错空间，后发者的降价更像是被动防守所付出的成本。

Osmo 360是大疆的第一代全景相机产品，即便售价较低，也可在后续迭代中逐步提价、增配来改善利润；影石X5已是第五代产品，降价意味着成熟产品的毛利率被压缩。

价格战还可能改变消费者的价格预期。大疆一进场就打价格战，给全景相机这一赛道带来了内卷基因，未来大疆与影石创新可能长期陷入“低价-低毛利-被迫走量-被迫加大营销-低毛利”的恶性循环。

当大疆凭借品牌和渠道优势正面进攻时，影石创新的防守能力受到了真正的考验。

第二个核心生存问题则是影石创新的新业务，能否对大疆已占有的市场取得一定进攻成效。

影石创新在无人机、云台相机、自研芯片等领域同时布局，2025年至2026年一季度累计已投入超过10亿元的战略研发资金。这些研发投入分散在多个方向，且每一个领域大疆都有先发优势，影石创新作为后来者必须做得更好才能突围。如果新业务无法啃下市场，前期所投入的巨额沉没成本没能回收，那么影石创新面对的资金压力将巨大。

第三个核心生存问题是资金链的可持续性，这也是最紧迫的。影石创新的各项成本费用增速均远超营收增速，三项费用几乎吞掉了所有营收，导致利润微薄。

去年6月，影石创新完成IPO募资，提供了一定的资金储备。但2026年一季度，经营现金流超14亿元的净流出仍值得警惕。尽管IPO融资提供了缓冲垫，但按目前烧钱速度，资金压力正在快速加大。

市场分析指出，影石创新的安全底线取决于新业务的变现速度和力度。如果半年到一年内新品能带来可观的收入，就能顺利渡过阵痛期。反之，如果表现持续不及预期，财务状况可能会迅速恶化。

综合来看，三个核心生存问题下的影石创新正处于战略突围期：全景相机被大疆撕开了缺口，迫使影石创新必须在技术和生态上跑得更快；影石创新在新业务层面选择以攻为守，战略逻辑清晰但风险极高；现金流正在快速消耗，影石创新能否在现金流耗尽前完成新业务布局并形成自我造血能力，是这场战略冒险的最终悬念。（图源：东方财富）

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