出品 | 头部财经

7月8日，Momenta在港交所挂牌上市，股票代码6880.HK，开盘涨超6%，市值突破700亿港元。

295.6港元定价，公开发售414倍超额认购，国际发售超1000亿港元订单涌入，15个国家和地区的主权与长线基金疯抢

一组认购数据足以说明资本市场对这家公司的态度：剔除基石后国际发售认购超额44倍，仅长线资金认购金额就超15倍。14家基石投资者合计出资约3.76亿美元，阵容横跨主权基金、顶级资管、产业龙头和国内长线私募公募险资——GIC、富达国际各领投1亿美元，贝莱德2500万美元，奔驰比亚迪联手加持。

这不是一波IPO热度炒作。这是全球长线资本用真金白银做出的共识判断：Momenta是物理AI赛道里，当前最值得押注的那个标的。

十年磨一剑：从自动驾驶到物理AI基座

Momenta成立于2016年，创始人曹旭东出身商汤科技和清华，初创定位是自动驾驶。过去十年，这家公司走了一条"量产+无人"双线并行的路，一边给车企卖辅助驾驶方案赚许可收入，一边布局Robotaxi、Robovan、Robotruck等规模化无人业务。

这条路的节奏很清楚：先量产把数据跑起来，再用数据飞轮推动无人业务规模化，两条腿互相喂数据、互相验证模型。

十年下来，量产搭载规模突破100万台，交付超100款量产车型，累计定点超210款，覆盖国内全部主流乘用车企业，全球排名前10大车企中9家已与其合作。

今年4月，Momenta发布R7世界模型，公司叙事正式从"自动驾驶"切换到"物理AI"。

不再只是让AI学会驾驶，而是让AI理解整个物理世界。曹旭东在上市仪式上说了两层愿景："过去十年，为每个家庭带来了专职的司机；未来十年，将为每个家庭带来专职的阿姨、医生、教师。"

叙事升级的本质是赛道天花板的打开：从自动驾驶这一个垂直场景，跳到物理AI这个横跨乘用车、无人驾驶、机器人全场景的基座平台。R7世界模型就是这个基座的核心，一套模型支撑多场景，减少定制开发成本，提升复用效率，数据飞轮越转越快。

营收三年翻三倍、毛利率翻四倍：商业模式正在兑现

Momenta近三年的财报数据，是整个上市故事最硬的底牌。

2023年至2025年，营业收入从7.43亿元增至24.13亿元，年均复合增长率超80%，三年翻三倍。许可收入增速更猛，三年翻42倍——这意味着Momenta的商业模式正在从"卖项目"转向"卖许可"，复用效率大幅提升，边际成本快速下降。

毛利率的变化更能说明问题：从2023年的17.5%攀升至2025年的71.6%，三年翻了四倍。71.6%已经接近纯软件公司的水平，说明Momenta的许可收入模式已经跑通了"一套模型多场景复用"的逻辑，新增一个客户、一个车型的边际成本越来越低，收入增长的质量在同步提升。

截至2025年底，公司现金储备超100亿元。这个数字的意义在于：Momenta有充足的弹药去加速Robo业务的规模化落地和全球化扩张，不需要靠IPO募资来续命，IPO募资是加速用的，不是救急用的。

量产飞轮的加速度本身就是一个关键信号：2022年首个10万台量产耗时24个月，现在最快不到40天就能完成10万台交付。从24个月到40天，这个效率提升不是靠加人加班实现的，是靠模型复用和数据飞轮实现的——这正是"一套模型打天下"策略的验证。

全球长线的一致性选择：为什么是Momenta

14家基石投资者阵容的含金量，在近年港股IPO中实属罕见。拆开来看，每个名字背后都有清晰的逻辑。

主权基金阵营汇聚了新加坡GIC、阿布扎比投资局ADIA、加拿大养老金CPPIB、淡马锡、阿曼投资局。资管"全明星阵容"包括富达国际、贝莱德、高盛、摩根大通、瑞银、中投。

这些机构投的是物理AI的长期赛道价值，GIC近年投了Anthropic、台积电，此前持有阿里巴巴、美团、快手；富达国际长期持有腾讯、比亚迪、宁德时代，近年加码中际旭创、寒武纪等AI龙头。两家领投Momenta各1亿美元，意味着它们已经把Momenta放进AI核心标的池，这是长期持仓的逻辑，不是IPO打新赚差价的逻辑。

奔驰和比亚迪同时现身基石名单，产业背书的价值更高。奔驰出资2500万美元，比亚迪出资1500万美元——两家既是Momenta老股东也是合作伙伴，上市继续加码等于用资本加深战略绑定。奔驰代表传统豪华品牌的全球标杆，比亚迪代表新能源车企的中国领军者，两端覆盖意味着Momenta的量产方案在不同品牌、不同技术路线、不同市场都已被验证。兆易创新出资600万美元，补上了产业链芯片环节的背书。

国内长线阵营同样罕见：高毅、博裕代表顶级私募，华夏、广发代表顶级公募，太平洋保险代表长线险资。私募、公募、险资三类国内最长线的资本形态罕见齐聚，构成了本土资本的基本盘。

这说明Momenta在国内市场的核心地位不仅被产业端认可，也被资本端一致看好——国内顶级长线资金的钱投向哪里，哪里就是它们认定的确定性最高的方向。

全球化版图与物理AI的"GPT时刻"

Momenta的量产方案已在亚洲、欧洲、大洋洲、拉美和北非的10多个国家和地区落地。Robotaxi与Uber、Grab、Lumo、享道出行等全球出行平台以及奔驰等车企建立合作，已落地亚洲、欧洲和中东，计划今年在全球多个新城市及区域落地。

全球化布局的节奏和量产飞轮一样在加速，不是一个个市场慢慢铺，而是凭借一套标准化方案快速复制。这正是"一套模型打天下"策略在全球化维度的延伸：模型可以跨场景复用，方案也可以跨市场复用，边际成本递减的飞轮效应在全球版图上同样适用。

此次赴港IPO募集约68亿港元，加上已有的超100亿元现金储备，Momenta的技术演进和业务扩展有了充足势能。

曹旭东在上市仪式上的最后一句话值得留意："希望和所有的中国AI公司一起，书写东方的硅谷传奇，拥抱全世界，也让全世界来拥抱中国的技术。"这不是一句场面话，Momenta的量产方案已经出海，全球Top10车企中9家已合作，全球出行平台正在对接，中国物理AI技术的出海通道已经被这家公司打开了。

更重要的是，IPO本身就是物理AI产业资本化和规模化发展的一个里程碑，全球物理AI从理论研究转向商业落地，Momenta的上市为这个赛道树立了一个资本市场的标杆。

- THE END-