从穆迪上调评级，看联想集团高质量战略转型

联想的高质量发展，坚持长期主义，这不仅仅是一种方法论，更是一种价值观。企业确立宏大而长远的目标追求，不追逐风口，心无旁骛为之奋斗，长期坚持做好心中认定的事业，这是企业不断穿越周期、超越自我的重要底色。

出品| 大力财经

文 | 魏力

在这个唯快不破、唯利不破的时代，想要深度理解一家以“稳健”著称的科技企业，往往需要更大的毅力与耐心。因为这需要观察者拥有能够忽略短期“噪音”、专注于企业长期发展的能力。

沃伦·巴菲特就是这样一位罕见的观察者，凭借耐心和远见，他也理所当然地赚取了百亿美元。他的投资经历告知世人，只要所选定的投资标的背后身处的“赛道”向阳、投资项目本身具有较为充分的社会价值，就一定值得被长期对待。

顶级投资者的“术”与“道”往往相通，国内方面，高瓴创始人兼首席执行官张磊也在其著作《价值》一书写道：长期主义不仅仅是一种方法论，更是一种价值观。流水不争先，争的是滔滔不绝。

联想，便是这样一家企业。

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三大机构陆续上调联想评级

3月2日，穆迪将联想集团的发行人评级和高级无抵押评级，由“Baa3”上调至“Baa2”，展望由“正面”修正至“稳定”。

穆迪表示：“此次评级上调反映出，在债务削减和EBITDA水平提高的推动下，联想集团在杠杆方面的信用状况有所改善。穆迪相信，在全球个人电脑需求稳定的支持下，公司将通过保持其在个人电脑市场的领先地位，继续改善其信用状况。此外，我们认为该公司持续严格的财务管理，将有助于其保持出色的流动性，并改善的债务杠杆。”

事实上，近一年多时间里，穆迪、标普和惠誉这三大国际信用评级机构均对联想授予了较为积极的投资评级。

早在2020年10月，惠誉评级给出联想首次“BBB-”的长期外币和本币发行人违约评级，展望正面。惠誉给出如此评级的理由是，基于联想盈利能力的稳步改善，以及在全球服务器市场上的收入增加，软件和服务业务营收稳健提高，自由现金流持续为正数，且承诺使用多余现金减少债务等多方因素，预计联想将继续保持在全球PC市场的领先地位。

尽管鉴于全球经济的不确定性，以及地缘政治风险有所加剧，惠誉当时还表示了未来12个月内不太可能进一步上调联想的评级。然而这句话的时效性刚过不久，本周早些时候，惠誉便确认联想的评级为“BBB”，展望为稳定。

2021年7月，标普确认联想的评级为BBB-，展望为积极。标普认为，联想集团服务业务收入贡献不断增加，个人电脑（PC）出货保持强劲势头，从而将在未来12-24个月降低债务杠杆。如果联想集团在服务业务方面收入实现可持续性增长，并保持债务与EBITDA（税息折旧及摊销前利润）的比率低于1.0倍，评级将再度上调。

与此之外，在联想Q3季度财报发布后，花旗、瑞银、麦格理三家机构维持/上调了联想的评级，其中花旗更是上调目标价至14.2港元。

事实上，无论是股市还是债市，境外投资者对于国内宏观情况，以及国内企业的理解往往是有限的。而评级机构的价值，正体现在通过一套节奏可控的专门方法，发现快速变化的全球经济中潜藏的风险，需要系统性、数据驱动的分析。

这也是各国投资者在做出投资决策之前，多会先参考穆迪、惠誉、标普三大评级机构结论的关键所在。

尽管众多新兴经济体也拥有自己的评级机构，但这些国家的信用评级业务起步大多较晚，且专业人才、分析能力都较为有限，因此，站在全球市场的角度，投资参考性并不算太强。客观而言，欧洲评级机构的发展普遍也不如这三大机构。

一位资深金融行业人士表示，三大国际评级机构近年来连续提升对联想的评级，一方面，最大的好处就是有利于联想在海外发债成本降低，以及得到更多境外投资者的认可；另一方面，这也从一定角度证实了联想持续多年的战略转型开始出现较为显性的可行性。

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战略转型成效凸显

值得一提的是，此次评级上调是在联想集团发布2021/22财年第三季度收益公告之后进行的，联想第三季度业绩表现年比年显着提升，营业额同比增长16%至1287亿人民币；净利润40.9亿人民币，同比提升62%。二者均创下了历史新高。

本财季内，联想依然保持了较高的增长态势，拆分至旗下智能设备业务集团(IDG)、基础设施方案业务集团(ISG)、方案服务业务集团(SSG)三大业务板块，具体表现如下——

首先，作为联想的核心业务板块，同时也是其收入和利润的主要来源，IDG智能设备业务集团在PC市场逐渐见顶的外部环境下，仍实现了稳中有升。该季度联想IDG智能设备业务集团的营业额高达1126亿元，同比增长了16%；运营利润也同比增长了21%至86.4亿元。

必须要正视的一件事情是，市场需求的饱和、甚至是过饱和还是会在一定程度上影响到IDG智能设备业务集团的增速，不过好在，以数智化技术为基地的新业务群的表现可圈可点，并有望在中长期内成为公司整体盈利能力的补位。

其次，云计算和企业客户强劲的基础设施升级周期，以及边缘计算、混合云等业务的快速增长，使联想的ISG基础设施方案业务集团实现了高增长。财报显示，本季度联想ISG基础设施方案业务集团的营业额达到了123亿元，同比增长了19%，并实现了1.08亿元的营业利润，这意味着该业务顺利跨过了盈利的门槛。

最后，混合办公模式、商业复苏等驶上快车道，使新服务业务和解决方案的渗透率和需求逐步提升，由此联想的SSG方案服务业务也实现了强劲的业绩表现。财报显示，该季度联想SSG方案服务业务集团的营业额同比增长了25%至95.8亿元，运营利润也大幅增长了44%至21亿元。

尽管ISG与SSG业务集团短期内尚无法挑起盈利大梁，但二大业务集团所表现出来的高成长性不容小觑。毕竟，to B业务与to C业务的经营逻辑、培育周期大相径庭，想要建立起长期的客户合作基础与品牌市场形象，绝非一日之功。

自2018年起联想启动“新IT”战略转型，并于2021年确立三大业务板块：智能设备业务集团(IDG)、基础设施方案业务集团(ISG)和方案服务业务集团(SSG)，公司战略发展的重心已从硬件PC业务逐渐走向了数字化、智能化的综合型服务解决方案。

而在战略推进三年多后，联想也用经营数据印证了战略布局的前瞻性，以及对ESG、“东数西算”等政策的押中。联想集团董事长兼CEO杨元庆也表示：“未来，我们有信心继续凭借创新和对服务导向转型战略的有力执行，推动可持续的盈利性增长。”

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入“恒”，港股新蓝筹

今年2月，香港恒生指数宣布联想在最新一次季调中被纳入恒生综合指数，成为恒生指数内的“新蓝筹”公司之一。作为香港资本市场的关键指标之一，恒生综合指数覆盖了在联交所主板上市证券总市值的前95%，采用流通市值加权法计算，可以用作发行指数基金、互惠基金及表现量度基准。

入恒，一方面意味着联想已符合了纳入港股通的标准，反映了市场对公司价值和增长前景的高度认可；另一方面，内地投资者可以通过港股通直接交易联想的股票，而投资者群体的不断扩大，也将帮助上市公司提升市场关注度，加速推动公司创新转型发展的进程。

而按照此前上交所对于“新蓝筹”的定义，即为“新经济+蓝筹”，包括传统产业优化升级企业、新经济企业和高技术企业等。同理地，参考这样的价值定位，对于港股而言，新蓝筹同样也是被市场寄予更高期待的那部分上市公司。

主流评级机构调级、纳入恒生综合指数种种利好叠加下，对于个人投资者、机构投资者而言，眼下不乏是一个建仓联想的重要时机。随着商业价值的重新评估，联想也有望迎来经营、股价的对位匹配。